復(fù)盤5輪白羽雞周期，千億白羽雞市場廣闊

1.品種特性：主要依靠海外引種，生長周期快且效率高

白羽雞是國內(nèi)最主要的雞肉消費品種，養(yǎng)殖效率高。我國肉雞的品種包括：白羽雞、黃羽雞、淘汰蛋雞和土雜雞等。國內(nèi)目前主要肉雞品種為白羽雞， 當(dāng)前我國祖代白羽雛雞主要分5大品種，科寶308占比最大。中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國白羽雞主要包含AA+、羅斯308、科寶（Cobb）、哈伯德（Hubbard）和圣澤901等。主要養(yǎng)殖區(qū)域集中在山東和遼寧等地。受養(yǎng)殖區(qū)域接近飼料原料產(chǎn)區(qū)、擁有較多規(guī)?；B(yǎng)殖場以及適宜養(yǎng)殖的氣候條件、地理環(huán)境等因素決定，白羽雞商品代肉雞的養(yǎng)殖主要集中在山東、河北、江蘇、遼寧、河南、福建等地，白羽雞主要規(guī)?；B(yǎng)殖區(qū)域也是相關(guān)食品加工企業(yè)的主要生產(chǎn)區(qū)域。

 

2.養(yǎng)殖周期：祖代—商品代擴(kuò)繁系數(shù)約為4950倍

白羽雞的養(yǎng)殖周期包括“祖代—父母代—商品代”三個代際。時間角度看，從祖代雞到商品代雞出欄至少需要60周的時間。量的角度看，每套祖代雞可以產(chǎn)45套父母代肉種雞；每套父母代肉種雞可提供約110只商品代雞苗，因此白羽雞的擴(kuò)繁系數(shù)達(dá)4950倍。祖代種雞和父母代種雞在30周齡時進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，并持續(xù)約5周；父母代種雞的孵化高峰期為祖代引種后第33-38周，第72-82周則迎來商品代的出欄高峰期。

 

 

3.消費渠道：三大消費渠道，團(tuán)膳占比最高

白羽雞營養(yǎng)豐富，在我國消費占比較大。相比于牛肉和豬肉，雞肉蛋白質(zhì)含量較高且富含人體必需的多種氨基酸，具有獨特的營養(yǎng)價值和功能。近年來，禽肉在我國肉類消費中占比不斷提升，2021年占比達(dá)到26.50%。白羽雞的消費渠道以團(tuán)膳消費、居民日常消費和快餐類消費為主。白羽雞的產(chǎn)品形式以部位分割雞為主，即將整雞經(jīng)屠宰分割后以雞胸肉、翅類、腿類和副產(chǎn)品分別進(jìn)行銷售，常見于超市、菜市場等居民日常消費地點。由于白羽雞具有生長速度快、飼料轉(zhuǎn)化率高等特點，在講究性價比和效率的團(tuán)膳消費和快餐類消費中占比較高，其中團(tuán)膳消費渠道包括學(xué)校、工廠、機(jī)關(guān)單位等。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年團(tuán)膳消費和快餐消費兩大渠道占比達(dá)62%。

 

 

當(dāng)前屠宰環(huán)節(jié)仍處虧損，終端備貨意愿低致屠宰企業(yè)庫容率較高。我國禽類屠宰企業(yè)主要屠宰白羽雞，因此屠宰企業(yè)相關(guān)指標(biāo)可在一定程度上反映我國白羽雞消費情況。截至5月第三周，由于疫情影響終端產(chǎn)品走貨，屠宰場開工率及庫容率分別為66%/81%，環(huán)比分別-6/+1pcts，終端需求低迷下屠宰場依舊虧損，毛雞屠宰利潤為-1.72元/羽，環(huán)比-0.03元/羽。

 

4.周期復(fù)盤：我國自2012年共經(jīng)歷5輪白羽雞周期

2012年起我國共經(jīng)歷5輪白羽雞周期。白羽雞價格波動周期長短不一，最短約15個月，最長約45個月。第一輪白羽雞周期為2012年2月至2013年4月，共持續(xù)15個月，白羽雞價波動區(qū)間為6.78-9.91元/公斤；第二輪白羽雞周期為2013年4月至2015年10月，共持續(xù)31個月，白羽雞價波動區(qū)間為5.29-10.41元/公斤；第三輪白羽雞周期為2015年10月至2017年2月，共持續(xù)17個月，白羽雞價波動區(qū)間為4.21-9.74元/公斤；第四輪白羽雞周期為2017年2月至2020年10月，共持續(xù)45個月，白羽雞價波動區(qū)間為4.21-13.12元/公斤。第五輪白羽雞周期為2020年10月至今。

 

第一輪：肉雞苗價格上漲帶動雞價回升，“速生雞”事件疊加禽流感疫情影響市場。雞苗成本為白羽雞養(yǎng)殖中僅次于飼料的第二大成本，肉雞苗價格上漲導(dǎo)致養(yǎng)殖成本增高，為保持利潤市場價格需要提高。由于商品代白羽雞的培育期為6周，2011年末肉雞苗價格上漲帶動6周后白羽雞價格回升，疊加西式快餐在國內(nèi)擴(kuò)張，短期雞價增長顯著。2012年末“速生雞”事件曝光使消費者對白羽雞有所抵觸后雞價開始下降，2013年3-4月H7N9病毒的爆發(fā)更是將白羽雞行業(yè)帶入低谷期。

 

 

第二輪：疫情消散需求端帶動價格上漲，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大疊加產(chǎn)能過剩市場供過于求。2013年6月初，我國所有感染H7N9禽流感疫區(qū)均已終止流感應(yīng)急響應(yīng)，疫情消散使得行業(yè)需求回暖，白羽雞價格上漲。2014年1月，在中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會支持下，多家白羽肉雞行業(yè)龍頭企業(yè)組織成立中國白羽肉雞聯(lián)盟，針對白羽雞供需不平衡的情況進(jìn)行限定引種措施，產(chǎn)能過剩得到緩解；7月，我國對美國白羽肉雞征“雙反”，加上中秋節(jié)、十一帶動需求增加，白羽雞價于三季度到達(dá)高點。2015年，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，GDP增長率降至7%，肉雞需求受到較大影響；此外，我國祖代雞更新量在2013年達(dá)到154萬套，處于歷史高位，經(jīng)過14個月左右的養(yǎng)殖周期后成為商品代肉雞出欄，市場產(chǎn)能過剩。在供需兩端影響下，2015年10月白羽雞價格跌至2011年6月以來最低值。

 

第三輪：雙反政策疊加引種國封關(guān)致使產(chǎn)能去化加速，2015-16年強(qiáng)制換羽疊加疫情影響使行業(yè)陷入困境。國家對美雙反政策繼續(xù)限制雞肉產(chǎn)品進(jìn)口，美法兩國再發(fā)高致病性流感疫情，僅依靠新西蘭、西班牙少量引種情況下，我國白羽雞去產(chǎn)能化速度加快，使得白羽雞價格迅速上漲，于2016年3月份達(dá)到高點。由于2015-2016年祖代、父母代種雞相繼集中強(qiáng)制換羽，2017年初市場供給寬松；2017年2月份，季節(jié)性消費需求減少，疊加H7N9疫情暴發(fā)，雞價在春節(jié)后持續(xù)下探，創(chuàng)下歷史低位。

 

第四輪：供需雙向驅(qū)動迎來價格大幅上漲，新冠疫情疊加產(chǎn)能過剩致使價格多次下跌。在供給端，2014年起我國成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強(qiáng)行業(yè)自律，開始主動去產(chǎn)能；此外，2015年開始我國引種量連續(xù)四年在75萬套以下，產(chǎn)能處于低位。在需求端，2018年末起生豬產(chǎn)業(yè)受非瘟影響產(chǎn)能大幅去化，白羽雞對豬肉的替代需求增強(qiáng)，價格上漲。在供需雙向驅(qū)動下，形成了第四輪中漲幅最大、歷時最長的上行階段。2019、2020年，受高價雞產(chǎn)品刺激，祖代雞更新量大幅反彈（分別達(dá)122、100萬套），產(chǎn)能開始回升。隨著生豬產(chǎn)能補(bǔ)充，豬價下跌，雞肉替代需求減少。周期性產(chǎn)能過剩疊加豬肉替代需求減少致使雞價在2019年底大幅下降。新冠疫情則導(dǎo)致了白羽雞價格在2020年2月的斷崖式下跌。

 

5.養(yǎng)殖成本：飼料占比最大，整體成本呈上升趨勢

肉雞養(yǎng)殖成本中飼料占比最大，養(yǎng)殖成本整體呈上升趨勢。從雞舍消毒至肉雞出欄約需要60天時間，分拆期間肉雞養(yǎng)殖費用，包含直接成本和間接成本，其中直接成本為飼料費用及雞苗費用，間接費用包含藥品疫苗、人工、水電、房屋及飼養(yǎng)器具折舊、供暖燃料和其它養(yǎng)殖用具等費用。據(jù)披露，飼料成本占比最大，一般在75%左右浮動，其次分別為雞苗費用、人工成本等其他費用。受飼料原材料價格高位運行，飼料成本高漲帶動肉雞養(yǎng)殖成本提升。

 

6.雞豬關(guān)系：非瘟疫情后白羽雞價與豬價相關(guān)度增強(qiáng)

白羽肉雞價格呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。根據(jù)白羽雞需求量的年內(nèi)波動，我國白羽雞價格呈現(xiàn)出一定的淡旺季規(guī)律。分月觀察白羽雞的價格，2-4月，7-9月為白羽雞的銷售旺季，這是因為我國白羽雞的主要消費場景為快餐及團(tuán)膳等，因此農(nóng)民工返城、學(xué)校開學(xué)會對白羽雞需求產(chǎn)生較大影響。2020年、2021年因新冠疫情影響，各地學(xué)校開學(xué)延遲，導(dǎo)致7-9月白羽雞銷售旺季不旺。近期毛雞價格略有反季節(jié)性上漲主要系前期養(yǎng)殖戶集中淘雞致社會面供給暫時短缺，同時疊加疫情導(dǎo)致物流不暢，產(chǎn)銷區(qū)供需錯配等。

 

非瘟疫情致“雞豬替代”效應(yīng)明顯。2014-2019年6月，白羽肉雞價格與豬價之間的相關(guān)系數(shù)為-0.20，在非洲豬瘟暴發(fā)導(dǎo)致豬價顯著升高之后，“雞豬替代”效應(yīng)明顯，2019年7月至今雞價與豬價之間的相關(guān)系數(shù)為+0.21。當(dāng)豬肉價格上漲時，雞肉作為豬肉之后的第二大肉類消費品種，可充分受益與豬肉的替代性需求，因此白羽肉雞價格也會上漲，雞價豬價呈現(xiàn)出一致變動的趨勢。

 

 

短期供給充足，產(chǎn)能去化帶動景氣度邊際回升

1、白羽雞養(yǎng)殖可通過多種方式調(diào)節(jié)產(chǎn)能

人工強(qiáng)制換羽有利于提高白羽雞產(chǎn)能，短期增加供給。人工強(qiáng)制換羽，就是人為地給雞施加一些應(yīng)激因素，在應(yīng)激因素作用下，使其停止產(chǎn)蛋，體重下降、羽毛脫落從而更換新羽。強(qiáng)制換羽的目的，是使整個雞群在短期內(nèi)停產(chǎn)、換羽、恢復(fù)體質(zhì)，然后恢復(fù)產(chǎn)蛋，提高蛋的質(zhì)量，延長白羽雞的經(jīng)濟(jì)利用期。人工強(qiáng)制換羽后白羽雞的產(chǎn)能大約增加20%，因此人工強(qiáng)制換羽是調(diào)節(jié)白羽雞供給的重要手段。當(dāng)祖代雞引種不足時，其換羽比例大幅提升，進(jìn)而延長產(chǎn)蛋周期，增加產(chǎn)能。當(dāng)父母代種雞價格過低導(dǎo)致祖代養(yǎng)殖場虧損時，可通過強(qiáng)制換羽，讓雞群在短期內(nèi)停產(chǎn)以避開價格低谷。集中淘汰種雞、托毛蛋、毀雞苗等方式可短期減少產(chǎn)能。①集中淘汰種雞，則當(dāng)日種蛋減量，21日后商品代雞苗減量，再過42天后毛雞減量；即種雞淘汰到毛雞減量需2個月時間。②托毛蛋，則10天后雞苗減量，再42天后毛雞減量。③毀雞苗，則當(dāng)前雞苗減量，42天后毛雞出欄減量。當(dāng)種雞場虧損較為嚴(yán)重并對后市持悲觀態(tài)度時，會采取以上三種措施進(jìn)行淘雞，調(diào)減產(chǎn)能以期引導(dǎo)毛雞及雞苗等產(chǎn)品價格上漲，減少虧損。

 

 

2.當(dāng)前祖代種雞產(chǎn)能處高位，預(yù)計后期存欄下降

祖代種雞引種量是產(chǎn)能關(guān)鍵，大約決定2年后商品代毛雞供給。祖代肉種雞繁育養(yǎng)殖作為起始環(huán)節(jié)，其主要產(chǎn)品是父母代肉種雞，再之后連接的是商品代肉雞的生產(chǎn)、加工以及銷售，因此作為供給源頭的祖代雞引種量是產(chǎn)能關(guān)鍵。依據(jù)代際傳導(dǎo)關(guān)系推斷，祖代種雞更新量徹底反映到商品代毛雞供給大約需要兩年時間。

 

2019-至今：產(chǎn)能去化加持非瘟疫情影響，引種重回高位。受前期持續(xù)去產(chǎn)能導(dǎo)致供給減少以及非洲豬瘟暴發(fā)下雞肉需求增加，白羽雞行業(yè)利潤走高驅(qū)動引種增加，2019年我國祖代種雞更新量達(dá)到122.4萬套，2020及2021年我國祖代種雞更新量分別為100.3萬套以及124.6萬套。截至2022年5月第二周，我國在產(chǎn)白羽雞祖代存欄量為114.31萬套（同比+6.06%，環(huán)比+1.28%），后備白羽雞祖代存欄量為56.31萬套（同比-13.96%，環(huán)比-3.07%），二者合計達(dá)到170.61萬套（同比-1.50%，環(huán)比-0.20%）。整體來看，近三年我國祖代種雞引種量較多，供給寬松局面或持續(xù)至2023年底。

 

美國禽流感暴發(fā)，短期祖代雞引種量或下降。由于英國、荷蘭、波蘭、法國等國仍處于封關(guān)狀態(tài)，近兩年我國祖代雞引種主要來自美國和新西蘭，2021年3月底受引種質(zhì)量問題，新西蘭引種暫停，9月份對美國安偉捷引種解封。2022年2-3月份美國禽流感暴發(fā)，國內(nèi)祖代種雞場為規(guī)避風(fēng)險，暫停從美國引種，5月開始增加對新西蘭的引種量，考慮到新西蘭供種能力仍然處于逐步恢復(fù)狀態(tài)，預(yù)計短期內(nèi)祖代雞引種量或下降。

 

父母代雞苗銷量高位回落，雞苗價格持續(xù)下跌。中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，2022年初至5月第二周，我國父母代雞苗銷量累計1952.80萬套（同比-12.79%），主要系2021年下半年父母代種雞市場產(chǎn)能到達(dá)高位后，孵化企業(yè)處于虧損狀態(tài)并逐步去產(chǎn)能，疊加3月爆發(fā)疫情導(dǎo)致雞苗運輸不暢，銷量不佳。2021年上半年父母代雞苗價格持續(xù)上漲主要系父母代種雞養(yǎng)殖利潤豐厚，驅(qū)動父母代場擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致父母代雞苗需求增多；2021年下半年至今的雞苗價格持續(xù)下降我們認(rèn)為主要由于：（1）豬價和白羽雞毛雞價格低位震蕩，父母代種雞養(yǎng)殖場對未來白羽肉雞消費市場預(yù)期較差；（2）國內(nèi)疫情反復(fù)和飼料成本高企等因素疊加，行情仍處于磨底階段，養(yǎng)殖端父母代場利潤大幅下滑，補(bǔ)欄積極性較弱。

 

 

3.父母代種雞存欄有所回落，產(chǎn)能去化有望帶動景氣度回升

前期父母代場盈利豐厚刺激補(bǔ)欄，當(dāng)前父母代種雞存欄仍高于近四年同期水平。中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月第二周，我國白羽雞在產(chǎn)父母代存欄量為1902.14萬套（同比+14.10%，環(huán)比+0.89%），后備父母代存欄量為1206.35萬套（同比-10.58%，環(huán)比-1.13%），二者合計3108.48萬套（同比+3.06%，環(huán)比+0.10%）。后備父母代種雞存欄于去年3月開始持續(xù)上升，主要系當(dāng)時新西蘭引種祖代雞封關(guān)，導(dǎo)致后期祖代肉種雞供應(yīng)減少，父母代種雞場提前制定訂購計劃。在產(chǎn)父母代種雞存欄量近兩個月先降后升，主要系近期白羽雞景氣度有所回升，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄增加。父母代種雞總存欄量處于下降趨勢，主要系父母代場近半年來處于虧損與逐步去產(chǎn)能階段，尤其是去年下半年來后備父母代種雞存欄量的震蕩下滑，帶來今年在產(chǎn)父母代存欄量的回落。我國在產(chǎn)及后備父母代種雞存欄量均長時間處于同期高位，短期內(nèi)產(chǎn)能充足。

 

春節(jié)停孵致雞苗銷量季節(jié)性減少，當(dāng)前雛雞銷量處近5年高位。縱向來看，近五年商品代雛雞銷量在春節(jié)前5-6周及春節(jié)期間銳減，主要系商品代飼養(yǎng)6周即可出欄，而春節(jié)期間大范圍停業(yè)，肉雞消費需求低；此外，春節(jié)期間各孵化企業(yè)亦陸續(xù)暫停出苗。中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，2022年5月第二周商品代雛雞銷售7673.46萬只（同比+13.37%，環(huán)比+3.09%），當(dāng)前商品代雛雞銷量高于近四年同期水平。

 

雛雞售價季節(jié)性波動，短期供給短缺致價格反彈明顯。商品代雛雞售價在年末年初之際亦受春節(jié)影響處于低位，近五年六月份雛雞售價出現(xiàn)季節(jié)性低點則是由于該批雛雞育肥期內(nèi)會有高溫天氣出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致養(yǎng)殖難度增加，且與農(nóng)忙時節(jié)相撞，多數(shù)養(yǎng)殖場選擇規(guī)避該批商品代雞養(yǎng)殖。2022年5月第二周商品代雛雞售價為2.50元/羽（同比-42.70%，環(huán)比-12.68%），前期商品代雛雞價格持續(xù)上漲，主要系疫情暴發(fā)導(dǎo)致雞苗運輸不暢，疊加種雞場前期淘汰種雞，托毛蛋等行為致供給暫時性不足。展望后市，運輸不暢及疫情影響減弱，父母代種雞存欄量處于高位致供給端寬松，疊加需求疲軟，商品代雛雞價格或呈現(xiàn)走弱趨勢。

 

 

毛雞出欄結(jié)構(gòu)因素及較高養(yǎng)殖成本致雞價持續(xù)走高，社會雞供給偏緊或延續(xù)至6月中旬。前期養(yǎng)殖戶淘汰雞苗疊加疫情導(dǎo)致運輸不暢，出欄毛雞供給偏緊，帶動毛雞價格上漲；隨后養(yǎng)殖戶挺價惜售、養(yǎng)殖成本高企以及毛雞出欄結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的大規(guī)格產(chǎn)品供給偏緊則支撐雞價高位震蕩，以濱州肉毛雞價格為例，6月7日均價為4.70元/斤，為2021年3月中旬以來高點。當(dāng)前時點消費恢復(fù)仍需一定過程，凍品走貨一般及屠宰環(huán)節(jié)虧損或?qū)r格持續(xù)上行造成一定壓制。展望后市，社會雞供給緊缺局面或持續(xù)至6月中旬，后續(xù)仍需跟蹤供需兩端變化以判斷未來行情演繹方向，但預(yù)計隨著毛雞的出欄增量，供應(yīng)面支撐逐步減弱，毛雞價格大概率會有一定回落空間，帶動雞苗價格跟隨走弱。

 

短期較好行情延緩產(chǎn)能去化程度，父母代種雞存欄有望再迎去化。短期終端產(chǎn)品及商品代雛雞價格上漲在一定程度上延緩了產(chǎn)能去化節(jié)奏，從成本角度看，飼料價格高位運行下養(yǎng)殖成本依舊較高；從需求側(cè)看，終端需求較為低迷，物流逐漸恢復(fù)也會降低經(jīng)銷商囤貨意愿。綜合考慮，我們認(rèn)為在父母代種雞存欄處歷史高位、養(yǎng)殖成本高企以及終端需求低迷等因素影響下，父母代種雞場或再迎產(chǎn)能去化，最終帶來行業(yè)景氣度企穩(wěn)回升。

 

4.代際規(guī)律探索

在產(chǎn)種雞存欄與滯后3周雛雞銷量變化趨勢一致。祖代種雞產(chǎn)蛋后經(jīng)過三周孵化期即可供應(yīng)給父母代種雞養(yǎng)殖場，在產(chǎn)祖代種雞存欄量與滯后3周父母代雞苗銷售量關(guān)系圖顯示，兩者在變化趨勢上具有較高的一致性。同理，在產(chǎn)父母代種雞存欄與滯后3周商品代雛雞銷售變化趨勢相同。

 

 

后備種雞存欄影響約27周后雛雞銷量。后備父母代種雞經(jīng)過約24周培育期后開始產(chǎn)蛋，經(jīng)過3周孵化期孵化出商品代雛雞。以2021年數(shù)據(jù)為例，后備祖代種雞存欄與27周后父母代雛雞銷量變化趨勢基本一致，同理后備父母代種雞存欄量與27周后商品代雛雞銷量變化趨勢相似。

 

商品代雛雞售價變化趨勢與毛雞養(yǎng)殖利潤具有高度一致性。由于商品代雞6周即可出欄，當(dāng)毛雞養(yǎng)殖利潤較高時，商品代雞養(yǎng)殖場補(bǔ)欄意愿較高，對雛雞需求增加，帶動雛雞價格上漲。2020年至今的數(shù)據(jù)顯示，商品代雛雞售價變化趨勢與毛雞養(yǎng)殖利潤具有高度一致性。

 

周期底部行業(yè)利潤承壓，企業(yè)逆勢擴(kuò)張?zhí)嵘偁幜?/p>

行業(yè)產(chǎn)能寬松致景氣度較低，一體化企業(yè)抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。短期來看，前期父母代種雞場產(chǎn)能去化疊加疫情影響雖然帶動當(dāng)下白羽雞景氣度短暫回升，但養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿有所增強(qiáng)下雞價上漲或難延續(xù)。長期來看，在產(chǎn)父母代種雞存欄仍然處于歷史較高水平，養(yǎng)殖成本高企疊加終端需求疲軟，養(yǎng)殖端盈利水平較低。當(dāng)下時點行業(yè)仍處在底部調(diào)整時期，需密切觀察美國禽流感對我國白羽雞行業(yè)影響的進(jìn)一步演變。規(guī)模化企業(yè)周期底部逆勢擴(kuò)張，通過提升產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈以增強(qiáng)自身競爭力。

 

圣農(nóng)發(fā)展：白羽雞市場龍頭，一體化優(yōu)勢明顯

圣農(nóng)發(fā)展是我國白羽雞市場龍頭。公司主營業(yè)務(wù)為家禽飼養(yǎng)加工及食品加工業(yè)務(wù)，其中白羽雞肉產(chǎn)品為公司的第一大業(yè)務(wù)，2021年收入占比約為61.66%。2017-2021年肉制品銷量復(fù)合增速為19.84%，整體呈現(xiàn)高速增長趨勢。公司商品雞出欄整體呈現(xiàn)增長趨勢，2021年公司白羽雞出欄超5億羽。 受新冠疫情反復(fù)，飼料價格上漲等因素影響，公司利潤承壓。整體來看公司主要產(chǎn)品毛利率自2019年開始呈現(xiàn)下降趨勢，主要系原材料價格上漲以及終端產(chǎn)品價格下跌，公司利潤承壓。今年飼料價格高位運行，預(yù)計公司產(chǎn)品毛利率或仍承壓，未來隨飼料價格下降，公司毛利率有望邊際改善。

 

 

逆勢擴(kuò)張產(chǎn)能逐漸提升。公司在周期底部逆勢擴(kuò)張，2021年公司資本支出15.64億元，建設(shè)及技改升級的項目覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，新增多個種肉雞養(yǎng)殖場、屠宰場、食品深加工場等，其中食品加工八場于21年內(nèi)建成，肉雞加工六場在22年初建成并投產(chǎn)（兩條1.35萬羽/小時的全自動肉雞加工生產(chǎn)線、一條3噸/小時的腌制調(diào)理品生產(chǎn)線，每年可加工肉雞9000萬羽，生產(chǎn)產(chǎn)品19.5萬噸）；已經(jīng)開工建設(shè)的食品深加工九場將在年內(nèi)建設(shè)完成并投產(chǎn)。截至2021年底，公司白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能已接近6億羽，已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計超過43.32萬噸，位列全國第一。未來公司上游肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能將提升至10億羽，下游食品深加工產(chǎn)能將超50萬噸，預(yù)計食品端銷售額超過130億。綜合來看，成本領(lǐng)先疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，公司未來業(yè)績有望持續(xù)增長。

 

仙壇股份：深耕白羽雞養(yǎng)殖，致力再造新仙壇

仙壇股份是國內(nèi)大型的白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，行業(yè)低迷背景下公司當(dāng)前利潤承壓。公司深耕白羽雞行業(yè)20余年，已形成涵蓋父母代肉種雞養(yǎng)殖、雛雞孵化、飼料生產(chǎn)、商品代肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰與加工、預(yù)制菜加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈模式。公司主營產(chǎn)品為雞肉產(chǎn)品，近年來隨產(chǎn)能提升，公司雞肉產(chǎn)品銷量穩(wěn)健增長。受飼料成本較高、雞價低迷等影響，公司當(dāng)前利潤承壓。 募資項目有序建設(shè)，產(chǎn)能翻倍或帶動公司業(yè)績增長。2021年公司商品代肉雞委托養(yǎng)殖1.45億羽（同比+8.65%）。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，2020年12月份公司通過非公開發(fā)行股票1.10億股，募集資金總額10.45億元，用于諸城年產(chǎn)1.2億羽肉雞產(chǎn)業(yè)生態(tài)項目。諸城項目2024年全部建成投產(chǎn)后，公司將實現(xiàn)父母代、商品代全配套，公司肉雞宰殺量將達(dá)到2.5-2.7億只、肉食加工能力達(dá)60萬噸、預(yù)制菜產(chǎn)能15萬噸，公司產(chǎn)能將翻倍。

 

益生股份：雙輪驅(qū)動，持續(xù)擴(kuò)大種豬及種雞銷售規(guī)模

益生股份為祖代白羽肉雞行業(yè)龍頭。益生股份第一大業(yè)務(wù)為雞類產(chǎn)品銷售，主要包含父母代白羽肉種雞雛雞、商品代白羽肉雞雛雞。公司以高代次畜禽種源供應(yīng)為核心競爭力，在行業(yè)內(nèi)率先引入曾祖代白羽肉種雞，為國內(nèi)祖代白羽肉雞行業(yè)龍頭，此外公司還進(jìn)行種豬銷售。2021年公司雞收入實現(xiàn)營收18.77億元（同比+30.75%），主要系①2021年市場對父母代肉雞苗的需求旺盛，國內(nèi)父母代雞苗供需相對緊張，父母代雞苗價格同比大幅上漲；②受屠宰產(chǎn)能擴(kuò)張影響，帶動雞苗需求的增加。受飼料成本影響，公司雞苗業(yè)務(wù)整體利潤承壓。 自主培育“益生909”雞苗獲認(rèn)定，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)張種雞和種豬業(yè)務(wù)。2021年公司自主培育的“益生909”小型白羽肉雞配套系獲得國家畜禽新品種認(rèn)定，“益生909”具有疫病凈化好、抗病力強(qiáng)、成活率高、產(chǎn)肉率高、肉品好、料肉比低等優(yōu)勢。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債8.90億元，用以擴(kuò)大公司在種豬及種雞業(yè)務(wù)規(guī)模。公司十四五規(guī)劃商品代白羽肉雞苗和益生909雞苗年銷量合計10億羽；種豬方面，公司未來計劃成為國內(nèi)種豬育種頭部企業(yè)。

 

民和股份：行業(yè)低迷業(yè)績承壓，持續(xù)募資延伸產(chǎn)業(yè)鏈

民和股份以商品代肉雞苗生產(chǎn)銷售為核心業(yè)務(wù)，同時積極開展肉制品加工業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品為商品代肉雞苗，商品代雞苗除自用外，主要銷售給大型養(yǎng)殖公司、大中型養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商用以進(jìn)行商品雞養(yǎng)殖；子公司民和食品以商品代肉雞屠宰加工冷凍雞肉制品為主，根據(jù)客戶的不同需求，提供肉雞分割產(chǎn)品。2021年公司實現(xiàn)營收17.75億元（同比+5.56%），歸母凈利潤0.48億元（同比-28.60%）。2021年公司銷售商品代肉雞苗3.1億羽（同比-4.58%），實現(xiàn)營收9.35億元（同比+6.84%）；公司當(dāng)前商品代雛雞產(chǎn)能超過3億羽。2021年公司銷售雞肉制品6.93萬噸（同比+2.03%），實現(xiàn)營收6.69億元（同比+0.65%）。 持續(xù)募資以延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局。2020年公司非公開發(fā)行A股股票，合計投入約8.62億元用以產(chǎn)業(yè)鏈延伸；2021年公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券以進(jìn)一步擴(kuò)大肉雞養(yǎng)殖和屠宰規(guī)模，預(yù)計未來項目逐漸投產(chǎn)后，公司商品雞養(yǎng)殖、屠宰加工及雞肉制品規(guī)模將得到進(jìn)一步提升，競爭力有望增強(qiáng)。

 

報告出品方/作者：中信建投證券，王明琦